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中泰证券:给予仙乐健康买入评级-股票频道-和讯网
时间:2021-10-30 16:40 作者:admin 点击:
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2021-10-29中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《长期逻辑不改,关注环比改善》,本报告对仙乐健康给出买入评级,当前股价为41.75元。

仙乐健康(300791)

投资要点

事件:仙乐健康发布2021年度三季报,单三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.83亿元/0.55亿元/0.52亿元,同比3Q20增长8.44%/-11.64%/-10.18%。单三季度毛利率同比降低0.99pct至31.23%,净利率同比下降2.13pct至9.37%。

短期海运影响收入确认节奏,关注新产能投放和海运缓解后的环比改善:公司单三季度收入为5.83亿元,同比增长8.44%,增速环比二季度有所放缓。主要由于在疫情和黑色星期五的双重影响下,美国西海岸码头拥堵,使得美国客户收货周期延长。预计感恩节和黑色星期五后港口拥堵情况将有所缓解。新产能投放方面,公司四季度功能饮品新产线投产,软糖新产线开始试产,将为公司贡献新的收入增量。

净利率受毛销差和财务费用率阶段性影响,产线和海运稳定后将有所缓解:单三季度净利率同比下降2.13pct至9.37%。其中毛利率为31.23%,销售费用率6.16%,毛销差为25.07%,同比-0.26pct;公司1H21销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.73、+1.19、-0.22、+0.57pct至6.16%、10.13%、3.23%、1.82%。毛利率下滑主要系三方面短期因素:1)三季度投放了功能饮品和软糖新产线,车间整合导致毛利率阶段性走低;2)海运成本上升,但国庆节后已有所缓解;3)国庆节前限电政策对汕头工厂造成一定影响,节后已回归正常;销售费用率控制良好;管理费用率的变化处于正常季度间的波动范围内;财务费用率增加主要系可转债造成的利息增加。我们预计新产线的投放和海运成本对毛利率的影响属于短期扰动,有望在4Q21和1Q22得到缓解。

新剂型需求旺盛,将随新产能的投放节奏带动公司业绩增长。公司上半年软糖、粉剂和功能饮品收入分别同比增长113.69%、42.67%、83.35%,目前对应剂型的产能利用率维持高位,体现下游品牌商对于新剂型的需求旺盛。仙乐健康具有全行业领先的注册批文和丰富的配方储备,能为下游客户提供更有差异化的产品,扩大在营养保健品CDMO模式中的领先优势。今年四季度将有1亿袋功能饮品产能投产,18亿粒软糖开始试产,有望带动收入环比加速增长。

盈利预测及投资建议:仙乐健康作为头部研发生产商,保健食品注册批文储备深厚,在与全球大客户的长期合作中形成战略、研发、信任的正循环,并能以丰富的配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展,未来将随着产能的释放实现较快的规模和利润提升。短期扰动不改长期逻辑,建议关注环比改善的时间节点,同时今年较低的基数下明年增速有望回暖。综合三季报业绩,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为24.04、31.31、37.52亿元,同比增长16.34%、30.20%、19.84%,预计归母净利润为2.96、3.96、4.97亿元,同比增长14.93%、33.97%、25.39%,EPS分别为1.64、2.20、2.76元(前次为1.75、2.20、2.76元),对应PE分别为24X、18X、14X。维持“买入”评级。

风险提示:行业政策风险,新增产能投放不及预期风险,竞争加剧风险,原材料价格波动风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业测算偏差风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级7家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为69.27;证券之星估值分析工具显示,仙乐健康(300791)好公司评级为4星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。

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